金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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