文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制戊申年是哪一年造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　戊申年是哪一年g>此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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