公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只两丈等于多少米(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基两丈等于多少米金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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