调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推200克等于多少毫升水，200克是多少ml水升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问(wè200克等于多少毫升水，200克是多少ml水n)题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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