文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人lt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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