文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗 alt="招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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