文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmjiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-8在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm7.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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