来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性rong>一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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