来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiā皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码ng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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