文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(j为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生iàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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