近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时(shí)会(huì)产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进女生有感觉了是怎么样的呢(jìn)行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易(yì)。

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