金(jīn)融界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利率为府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开(kāi)表示(shì)目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预(yù)计银行协定存(cún)款和通知存(cún)款利率上限(xiàn)的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背(bèi)后的(de)原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利(lì)率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不(bù)过(guò)，作为我国利率体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整(zhěng)取）依(yī)然(rán)维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存(cún)款利率调(diào)降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出(chū)，更多(duō)流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降(jiàng)后，银(yín)行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金(jīn)融资(zī)产流入(rù)；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流(liú)动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(d府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀āo)差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬(bān)家，促(cù)使超(chāo)额(é)储蓄流出，更多(duō)转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环(huán)比(bǐ)修(xiū)复最快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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