近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著(z我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门hù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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