金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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