近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐ兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只n)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只guī)DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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