来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年(ni第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发án)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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