来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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