原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不1米等于多少mm 1米等于多少厘米小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)1米等于多少mm 1米等于多少厘米是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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