来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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