金(jīn)融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(s德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷hēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性减(ji德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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