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感受到体内那根东西变大很胀,你的东西还留在我体内

感受到体内那根东西变大很胀,你的东西还留在我体内 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行股跌至过度(dù)低(dī)估(gū)时,股(gǔ)息率相应提升,会吸引(yǐn)绝对收(shōu)益资(zī)金买入,股价也逐步完成筑底。

  近期(qī),银行股(gǔ)已(yǐ)上涨半年,又一次因绝对收益(yì)资金追逐高(gāo)股息(xī)而(ér)上涨(zhǎng)。

  但事实上,银(yín)行业经(jīng)营层面,也(yě)已(yǐ)经悄然发生一些向好的变化(huà)。

  主要结论

  01

  银(yín)行

  启动之谜

  如(rú)果大家觉(jué)得银行股是这(zhè)几天才开始上涨,那(nà)么就大错特错了。事实是(shì):

  银行股自2022年10月底(dǐ)见底之后,已经持续上涨了足足半年时间了……

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  这段时(shí)间的银行股涨幅达到(dào)27%,其中部分银行股涨(zhǎng)幅甚(shèn)至达到50%以上,非常可观。当然,中间也(yě)不是一帆风顺,2022年10月银行股快速下(xià)跌后,迅速反弹。过完2023年春节后,却冲高回落(luò),调整了近两个月(yuè)时间,跌幅(fú)不大,不到10%。然后(hòu)于3月底开始上涨,近期(qī)加(jiā)速(sù)上涨。

  这种事情并不(bù)是第一(yī)次发生。过去银行股的大行情,都是(shì)在悄无声(shēng)息(xī)中默(mò)默上涨的,因为银行(xíng)股平时关注度(dù)并不(bù)高。等到(dào)因几根大(dà)线性而吸引大家来关注时(shí),已(yǐ)经涨幅不(bù)小了。

  上一次类(lèi)似(shì)的事情是(shì)2014年(nián)。或许(xǔ)经历过的人(rén)都能记(jì)得,2014年11月,因为一次比(bǐ)较意外的(de)“双(shuāng)降”(降息(xī)、降准),金融(róng)股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此(cǐ)之前,银行指(zhǐ)标大(dà)约在(zài)3月见底,然后不声不响地开(kāi)始回(huí)升,到(dào)11月时,8个月左右时间,涨幅22%。

  其他几次(cì)银行股见底(dǐ),也有(yǒu)类似的情(qíng)况:没有明确利好,没有明确新(xīn)闻,银(yín)行股却自己慢(màn)慢从底部爬起(qǐ)来了。

  是(shì)谁先知先觉(jué)?

  为行情归因并不(bù)容(róng)易,因为很难(nán)验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有(yǒu)实质性利(lì)好,那么只能从资金(jīn)面去猜测:可(kě)能是估值便(biàn)宜到很(hěn)多(duō)资金愿(yuàn)意出手(shǒu)了。由于银行盈利能力非常(cháng)稳定,估(gū)值低往往意味着股息(xī)率高。因(yīn)为(wèi):

  【随笔(bǐ)】是(shì)谁在买(mǎi)银行股

  ROE稳(wěn)定,分红率稳定,PB越低则(zé)股息率(lǜ)越高。

  而若PB低至一定水平时,股息率就会非(fēi)常诱人。比如(rú)近年来,大行(xíng)的ROE在(zài)10%以(yǐ)上,分红率(lǜ)30%左右(yòu),PB一度低至(zhì)0.5倍以下,那(nà)么计算(suàn)出来的股息率高达6.6%,非(fēi)常可观。

  这就好(hǎo)比一只票息率6.6%的可(kě)转债。如(rú)果盈利能力(lì)保持,则(zé)后(hòu)续每年收取(qǔ)6.6%的“利(lì)息”,如(rú)果股价上涨,还能享受资本利得(dé)。当然(rán),如果股(gǔ)价再跌,或盈利能力(ROE)、分红率(lǜ)下降,则会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已(yǐ)在底部,近(jìn)期很难再降了。因此,这就非(fēi)常像(xiàng)一张可转债,其市价下(xià)跌时,会有个估值下限,即“债(zhài)券价(jià)值”。

  于是,其投资价(jià)值就出(chū)来(lái)了(le)。如果(guǒ)这张“可转债”的票息率高到一定程度,显著高过一些资金的成(chéng)本,那么这些资(zī)金(jīn)自然(rán)愿意参(cān)与。

  这样(yàng),银(yín)行股就形(xíng)成一个隐形的“估值底”,当估值低至一定(dìng)水平时,股息(xī)率诱(yòu)人,就会有人参与。

  当然(rán),这个估值底在某(mǒu)些情(qíng)况下(xià)会被打破(pò),即因为一(yī)些负面(miàn)因素的存(cún)在,导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或(huò)盈利能(néng)力(lì)还将(jiāng)下(xià)行(xíng)。

  02

  谁在买

  谁(shuí)在卖

  因此,银行股那种悄无声息的底部,可能(néng)并没有什(shén)么实质利好,就是有(yǒu)些看中股息率的资(zī)金默(mò)默买入(rù),把底部给买出来了。

  这是些什么(me)样的资金呢?

  首(shǒu)先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募基金为(wèi)代表的机构投资者。因为他们的(de)考(kǎo)核要求是相对收益,因此在大多数时(shí)候,他们(men)不(bù)会因为股息率诱人而买入(rù),他们的任务是战胜自己基(jī)金的基(jī)准,或者战胜(shèng)可比基金同仁。所(suǒ)以,即使股息率高(gāo),他(tā)们也(yě)很难做(zuò)出赚取(qǔ)股息(xī)率的决策,这不是他们的(de)考核(hé)目标。

  因此,银行股从底(dǐ)部开始悄悄上涨的这段时(shí)间,公募基金参与很低,这次也(yě)不例外。

  从数据(jù)上也可验证:从33家银行股2022年底(dǐ)基金(jīn)持仓比重来看,比(bǐ)重越低,期间(过去(qù)半年,后同)涨(zhǎng)幅越大,比重越高则涨(zhǎng)幅越小感受到体内那根东西变大很胀,你的东西还留在我体内

  【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

  除了公(gōng)募基金,其他(tā)类似(shì)考核(hé)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)也(yě)是类似。

  从数据(jù)上看,我们确实看到(dào),2023年第一季度较(jiào)上年(nián)末,大(dà)部分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是(shì)下降(jiàng)的,有些个(gè)股甚至(zhì)降幅不小。

  【随笔】是谁在买银(yín)行(xíng)股

  (一季度基金(jīn)持股(gǔ)比重(zhòng)降(jiàng)幅;单位:个百(bǎi)分点(diǎn);来源:WIND)

  回顾第一(yī)季度(dù),银行指数走了个(gè)过山车,先是上涨,然后春节后(hòu)下跌(这段时(shí)间(jiān)刚好是(shì)人工智能概念(niàn)股(gǔ)大涨,因(yīn)此机构投资者有可能是卖出银(yín)行等股票,换仓至计算机(jī)股票)。到了4月初,人(rén)工智(zhì)能等板块行情回落(luò)后,银行股重拾升(shēng)势,且涨幅加速感受到体内那根东西变大很胀,你的东西还留在我体内。春节后的(de)这段时(shí)间,银行股刚好和人工智能走出了一个(gè)完(wán)美的“对称”走势。

  【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

  而其他投(tóu)资者(zhě),比(bǐ)如个人(rén)、外资、自(zì)营、保险、资管(guǎn)等,则可能是(shì)买入的。因为(wèi)这些(xiē)资金(jīn)不考核相对(duì)收益,更(gèng)多的(de)是追求绝对收益(yì),因此(cǐ)有可能是(shì)高股息股票(piào)的青(qīng)睐者。

  而(ér)决定他们买(mǎi)入的因素(sù)中,资金成本应该是个重要因素(sù)。目前,我国近期(qī)市(shì)场(chǎng)利(lì)率较(jiào)低、资金充沛,其他可替代的投资机会较少(shǎo),因此股(gǔ)息率显得诱(yòu)人。同时(shí),美国加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声,他们的资金成本也有望下行,我国高股息(xī)股票也有吸引力。

  然(rán)后我们(men)通(tōng)过数(shù)据来(lái)加以验证。

  从2023年一季度情况来看,外(wài)资确实在买入大行(xíng),并且数量还不少。不过保险资金却是(shì)有进有出(chū),这一(yī)点有(yǒu)点(diǎn)与(yǔ)我(wǒ)们(men)预期不符。基金主要在卖出(chū)。此外(wài),还有(yǒu)些一般法人、其他感受到体内那根东西变大很胀,你的东西还留在我体内投(tóu)资者在买入(rù)。

  【随笔(bǐ)】是(shì)谁在(zài)买银行股

  (一季度各(gè)类投资者持(chí)股变(biàn)化数;单位:亿股;来源:WIND)

  整(zhěng)体而言,结(jié)论大致成立,即:在银行股估值极(jí)低的时候,追求绝对收(shōu)益的(de)资金(jīn)买(mǎi)入了(le)高股息率的个股(gǔ)。

  从(cóng)散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到这一点:

  【随(suí)笔】是谁在买银行股

  因此,这次行情,和(hé)历史上很多次银行(xíng)底部启动(dòng)一样,很可(kě)能是青睐高股息率(lǜ)的资金,买入低估值、高股息率(lǜ)的银(yín)行(xíng)股。而(ér)他们的口味(wèi)与公募基金刚(gāng)好是相反的。

  03

  事(shì)情在悄悄

  起变化

  以上分析(xī),说明了(le)过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行(xíng)情,是追求绝对收益的资金,买入了(le)高股(gǔ)息率(lǜ)的银行(xíng)股。眼(yǎn)下,很多银行股股息(xī)率依然较高,而(ér)资金面依然宽松,那么这些高(gāo)股(gǔ)息(xī)率股票对绝(jué)对收(shōu)益资金依然是有吸引力的。

  那么在(zài)银行业的经营层面,有没有实质(zhì)变(biàn)化呢?

  我们在3月曾经提(tí)出,过去三年(nián)期间(jiān)的一(yī)些特殊(shū)政策,已经出现调整的迹象,银(yín)行(xíng)业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如,在普(pǔ)惠小微领域,过去几年大行承担了(le)一些监管(guǎn)要求,每年普惠小微信(xìn)贷的增长非常快,投放利(lì)率(lǜ)很(hěn)低,这对小微金融市场格(gé)局造成了较大影响,尤其是对(duì)一些原来从(cóng)事小微业务的中小银行造成压力(lì)。

  【深(shēn)度】大小行小微金融(róng)逐步达到新均衡

  而在(zài)4月(yuè)27日(rì),银保监(jiān)会办公厅发布(bù)《关于2023年(nián)加力(lì)提升(shēng)小微企业(yè)金(jīn)融服务质量(liàng)的(de)通知》(银保监办发〔2023〕42号(hào)),对(duì)工作要求有(yǒu)了一些调整。比如,不再提(tí)“两(liǎng)增”(指单户授信(xìn)总额1000万元以下小微企业(yè)贷款同比(bǐ)增速不低(dī)于各项贷款同比增速,有(yǒu)贷款余额(é)的户(hù)数不(bù)低于上(shàng)年同期(qī)水平(píng))要(yào)求,不再(zài)刚性要求降低小微信贷利(lì)率,而是要(yào)求“合理确定贷款利率(lǜ)”,不再提“应延尽延”。

  除(chú)了小微金融领域,其他方面的工(gōng)作要求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策,慢慢回归至常态化。

  而(ér)银(yín)行(xíng)业这几(jǐ)年由于净息差显著(zhù)回落,盈利能力(lì)也渐(jiàn)渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行业需(xū)要留存一定(dìng)的(de)利润用于补充资本(běn),进而支持下一期的信贷投放,因(yīn)此利润(rùn)并不是越低越好,需(xū)要维持一(yī)个合理(lǐ)利润(rùn)。而目(mù)前盈利(lì)能力已(yǐ)经接近(jìn)这(zhè)一底线,所以(yǐ)政策也会相应调整了(le)。

  【随笔】什么是银(yín)行(xíng)的合理利润和合理息差

  可见,行业的一些情况已经悄悄发生变化了。

  那(nà)么,有没有一种(zhǒng)可能(néng):那些买入高股息股票的投资者中,真有些(xiē)先知先觉者,已经嗅(xiù)到了不一样的味道(dào)?

  本文为(wèi)金融业研(yán)究方法(fǎ)探讨。本文(wén)不是证券研究(jiū)报(bào)告,不构成任何投资建议,涉及个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实(shí)之用,不代表我们对(duì)他们的(de)证券或产品的推荐。具体投资建议请参(cān)考我(wǒ)们的研究报告。

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