2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒trong>许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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