4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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