金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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