文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ong>

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大