金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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