调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。<坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸/p>

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(n坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸éng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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