文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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