来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改(g卅是什么意思，卅是什么意思,读音ǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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