文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速(s琪琪格蒙语什么意思ù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介琪琪格蒙语什么意思利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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