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2023年过年是哪一天,2023年春节是哪天一天

2023年过年是哪一天,2023年春节是哪天一天 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王(wáng)剑,CFA2023年过年是哪一天,2023年春节是哪天一天ong>

  每次银(yín)行股(gǔ)跌至过(guò)度低估时,股息率相应(yīng)提升(shēng),会吸引绝(jué)对收益资金买入,股价(jià)也逐(zhú)步完(wán)成筑底。

  近期(qī),银行股(gǔ)已上涨半年,又一次(cì)因绝对收益资(zī)金(jīn)追逐高股息(xī)而上涨。

  但事实上,银行业经营层(céng)面,也已经悄然发生一些(xiē)向好的变化(huà)。

  主要(yào)结论

  01

  银行

  启动之谜

  如(rú)果大(dà)家觉得银行股(gǔ)是这几天才开始上涨,那么就大(dà)错特错了。事实(shí)是:

  银(yín)行股自2022年10月底见底之(zhī)后,已经持(chí)续上涨了足足(zú)半(bàn)年时间了……

  【随笔】是谁在买银(yín)行(xíng)股

  这段时(shí)间的银行股涨幅(fú)达到27%,其中部分银行股涨幅甚至达到50%以(yǐ)上,非常(cháng)可(kě)观。当然,中间也不是一帆(fān)风顺,2022年10月银行股(gǔ)快速下跌后,迅速反弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后,却冲(chōng)高回落,调整了(le)近两个(gè)月时间(jiān),跌幅不大(dà),不到10%。然后于(yú)3月底(dǐ)开(kāi)始上涨,近期加(jiā)速上涨。

  这种事(shì)情并(bìng)不是第一次发生。过去银行股的大(dà)行情,都是在悄无声息中默默上涨的,因(yīn)为银行股(gǔ)平时关(guān)注度(dù)并不(bù)高(gāo)。等(děng)到因几根大(dà)线性而吸引大家来关注(zhù)时,已经涨幅不小(xiǎo)了。

  上一(yī)次类似的事情是(shì)2014年。或许经历过的人(rén)都能记得,2014年11月,因为一(yī)次(cì)比较意(yì)外(wài)的(de)“双降”(降息(xī)、降准(zhǔn)),金融股拔地而起。但在此之前,银行指标大约在3月见底,然后不声不(bù)响地开始(shǐ)回升,到11月时,8个月左右时间,涨(zhǎng)幅22%。

  其他几次银行股见底,也有类(lèi)似的情况(kuàng):没有明确利好,没(méi)有明(míng)确新闻,银行股却自己慢慢从(cóng)底部爬起来了。

  是谁先知先觉?

  为行情归因并不(bù)容易(yì),因为(wèi)很难验证。如果确实没有实质性利好,那么只(zhǐ)能从资金(jīn)面去猜(cāi)测:可能是估值便宜(yí)到很多资金愿(yuàn)意(yì)出手了。由于银(yín)行盈利能力非常稳(wěn)定(dìng),估值低往往意(yì)味(wèi)着股息率高。因为:

  【随(suí)笔(bǐ)】是谁在买银行股

  ROE稳(wěn)定,分红率稳定(dìng),PB越低则(zé)股息(xī)率越高。

  而若(ruò)PB低至一定水(shuǐ)平(píng)时,股息率就会非(fēi)常诱人。比(bǐ)如(rú)近(jìn)年来,大行的ROE在10%以上(shàng),分红率30%左右,PB一度(dù)低至0.5倍以下,那么计(jì)算出来的股息率高达6.6%,非常可观。

  这(zhè)就好比一只票(piào)息率6.6%的(de)可转债。如果(guǒ)盈利能(néng)力保持,则后续每年收(shōu)取(qǔ)6.6%的“利息”,如果股(gǔ)价上涨,还能享受资本利得。当然,如果股价(jià)再跌,或盈(yíng)利(lì)能力(ROE)、分(fēn)红率下(xià)降,则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部,近期很(hěn)难再(zài)降了。因此,这就非常像一张可转债,其市价(jià)下跌时,会有个估值下限(xiàn),即“债券价值”。

  于(yú)是,其投资价值(zhí)就出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一定程(chéng)度,显(xiǎn)著高过一(yī)些资金的成本(běn),那么这些资金自然(rán)愿(yuàn)意(yì)参(cān)与。

  这样,银行(xíng)股就形成一个(gè)隐形(xíng)的“估值底”,当(dāng)估值低至一定水(shuǐ)平时,股息(xī)率诱人,就会(huì)有人参与。

  当然(rán),这个估值底在某些情(qíng)况下(xià)会(huì)被(bèi)打(dǎ)破,即因为一些负面因素的(de)存在(zài),导(dǎo)致市场先生觉得银(yín)行股的(de)估值(zhí)或盈(yíng)利能力还将(jiāng)下行。

  02

  谁在买

  谁在卖

  因此,银(yín)行股那种悄无声息的底(dǐ)部,可(kě)能并(bìng)没(méi)有什么实质利好,就是有些看中股息(xī)率的(de)资金(jīn)默(mò)默(mò)买入,把底(dǐ)部(bù)给买(mǎi)出来了。

  这是些什(shén)么样的资金呢?

  首先(xiān)可以(yǐ)排除(chú)的就是(shì)以股票型公(gōng)募基金(jīn)为代表的机构投资者。因为(wèi)他们的考(kǎo)核要求是相对(duì)收益,因此(cǐ)在(zài)大多(duō)数时(shí)候,他们(men)不会(huì)因(yīn)为股息(xī)率诱人而买入,他们的(de)任务是战胜自己基金的基(jī)准,或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以(yǐ),即使(shǐ)股息率高,他们也很难做出赚取股息率的决(jué)策,这不是他(tā)们(men)的考核目标。

  因此,银行(xíng)股从底部(bù)开始悄悄上涨的这段时间,公募基金参与(yǔ)很低(dī),这次也不例外(wài)。

  从数据(jù)上(shàng)也(yě)可验证:从33家银行股2022年底基金持(chí)仓比(bǐ)重来看,比重越低,期(qī)间(过去半年,后同(tóng))涨幅越大(dà),比重越(yuè)高则涨幅越小。

  【随(suí)笔】是(shì)谁在(zài)买银行股

  除了公(gōng)募(mù)基金,其他(tā)类似考核的机构投资者(zhě)也(yě)是类(lèi)似。

  从数据上看,我们确实(shí)看到,2023年第一季度较上年(nián)末,大部分A股银行股的基金(jīn)持仓(cāng)比例是下(xià)降的(de),有(yǒu)些个(gè)股甚至降幅不小。

  【随笔】是谁在买(mǎi)银(yín)行(xíng)股

  (一季(jì)度基金持股比(bǐ)重降幅;单位:个百(bǎi)分点;来源:WIND)

  回顾(gù)第一(yī)季(jì)度,银行(xíng)指数(shù)走(zǒu)了个过山(shān)车,先(xiān)是上涨(zhǎng),然后(hòu)春节后下跌(这(zhè)段时间刚好是人工智能概(gài)念股(gǔ)大涨,因此(cǐ)机构投资者有可能是卖出银行等股票(piào),换仓至(zhì)计算机股票(piào))。到了4月初,人工智能等板块行情回落后,银行股重拾升势,且涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后的这段时间,银行股(gǔ)刚好和人(rén)工智(zhì)能走出了一(yī)个(gè)完美的“对称(chēng)”走势(shì)。

  【随笔】是谁在(zài)买(<span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023年过年是哪一天,2023年春节是哪天一天</span>mǎi)银行股

  而其他投资者,比如个(gè)人(rén)、外资、自营、保(bǎo)险、资管等,则可能是买(mǎi)入的。因(yīn)为这些资金不考(kǎo)核相对收益,更(gèng)多的是追(zhuī)求绝对收益,因此(cǐ)有(yǒu)可能是高股(gǔ)息股票的青睐者。

  而决定(dìng)他们买(mǎi)入的(de)因素中,资金成本应该是个重要因(yīn)素(sù)。目前,我国近期市(shì)场利率较低、资金充(chōng)沛(pèi),其他(tā)可(kě)替代的投资机会较少,因此(cǐ)股(gǔ)息率(lǜ)显得诱人。同时,美国加息接近尾声,他们的资金成本也有望下行,我国(guó)高股息股票也(yě)有吸引力。

  然后我们通过(guò)数据来加以验证。

  从(cóng)2023年一季度情况来看,外资确实在(zài)买入大行,并且数(shù)量还不少。不过保险资金却是有进(jìn)有出(chū),这(zhè)一点有点与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金主(zhǔ)要在卖(mài)出。此外,还有些一般(bān)法人、其他投资者在买入。

  【随(suí)笔】是(shì)谁在买银行股

  (一季度各类投资者持股(gǔ)变(biàn)化数;单位:亿股(gǔ);来(lái)源:WIND)

  整体而言(yán),结论大致成立,即:在银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)极低(dī)的时候,追求绝对(duì)收(shōu)益的(de)资金买入(rù)了高股(gǔ)息率的个(gè)股。

  从散(sàn)点图上(shàng)也可(kě)以清(qīng)晰看到这(zhè)一点:

  【随笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股

  因此,这次(cì)行情,和历史上很多次银行底(dǐ)部启动一样,很(hěn)可能是(shì)青睐高股(gǔ)息率的资(zī)金,买入低估(gū)值、高(gāo)股息(xī)率的银行(xíng)股。而他们的口味与(yǔ)公(gōng)募基金刚好是相反的。

  03

  事情在(zài)悄悄(qiāo)

  起变化

  以(yǐ)上分析(xī),说明了过去(qù)半年的银(yín)行股(gǔ)行情,是追求绝对收益(yì)的资金,买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下,很多银行股股息率(lǜ)依然较高,而资金面依然(rán)宽(kuān)松(sōng),那么(me)这些高(gāo)股息率股票对(duì)绝对收益资金(jīn)依然是有吸(xī)引力(lì)的。

  那么在银行(xíng)业(yè)的经营(yíng)层面,有没有实质变化(huà)呢?

  我们在3月曾(céng)经提(tí)出,过(guò)去(qù)三年期(qī)间的一些(xiē)特殊政策,已(yǐ)经(jīng)出现调整的迹象,银行业将要(yào)进入新的均(jūn)衡格局。比(bǐ)如,在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域,过去几年大行(xíng)承担了一些监管要求,每(měi)年(nián)普惠小微信贷的(de)增长非常(cháng)快,投放利率很低,这(zhè)对小微(wēi)金融(róng)市场(chǎng)格局(jú)造(zào)成(chéng)了较大影响,尤其是对一些原来从事(shì)小微业务的中小银行造成压力。

  【深度】大小行小微(wēi)金融逐步(bù)达到新均衡

  而(ér)在4月27日,银保监会办(bàn)公厅发(fā)布《关于2023年(nián)加力提升(shēng)小微企业金(jīn)融服(fú)务质量的通知(zhī)》(银保监办发(fā)〔2023〕42号),对工作要求有了一些调整。比如(rú),不再提“两增”(指(zhǐ)单户授信总额1000万元以下小微企业(yè)贷款(kuǎn)同比增(zēng)速不低(dī)于各项贷款同(tóng)比增(zēng)速,有贷款余(yú)额的户数不低于上年(nián)同(tóng)期水平)要求,不(bù)再刚性要求(qiú)降低小微(wēi)信贷利率,而是要(yào)求“合(hé)理(lǐ)确(què)定贷款利率”,不再提“应延尽延”。

  除了小微(wēi)金(jīn)融领域(yù),其他方面的工作要(yào)求也陆续从(cóng)过去三(sān)年的阶(jiē)段性政策,慢慢回归(guī)至常态(tài)化。

  而银行(xíng)业这几年由于净(jìng)息差显著回落,盈利能力也(yě)渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为银行业(yè)需要留存一定的利润用于补(bǔ)充资本,进而支持下一期的信贷投(tóu)放,因此(cǐ)利(lì)润并不是越低越好,需要维持一个(gè)合理利润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线,所(suǒ)以(yǐ)政策也会相应(yīng)调整了。

  【随(suí)笔】什(shén)么是(shì)银行的合理利润和合(hé)理息差

  可(kě)见,行(xíng)业的一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄(qiāo)发(fā)生变(biàn)化了。

  那么,有没有一种可能:那些买入高股息股票的投资者中,真有些先(xiān)知(zhī)先(xiān)觉者,已(yǐ)经嗅到(dào)了(le)不一样的(de)味(wèi)道(dào)?

  本文为金融(róng)业研究方法探讨(tǎo)。本文不是证券研究(jiū)报告,不构成任何投资(zī)建议,涉及(jí)个股也仅为举例或陈述事实之用,不代表我们(men)对他们的证券或产品(pǐn)的(de)推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

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