金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ong>城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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