大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能(néng)性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息(xī)的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期(qī)货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下(xià)游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将受到低(dī)价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然(rán)会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜本的(de)加工利润反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银(yín)行业危机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明(míng)宇(yǔ)看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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