金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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