金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(x唐山大地震和汶川大地震哪个严重ìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(唐山大地震和汶川大地震哪个严重kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企R唐山大地震和汶川大地震哪个严重OE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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