近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能(néng可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(s可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ù)，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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