4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(ch硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得16硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子4％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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