私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金(j酒红色是哪几个颜色调出来的īn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà酒红色是哪几个颜色调出来的)对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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