金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zh俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗="center">城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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