4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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