金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债(zhàih2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóuh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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