事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长mg alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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