文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(硝酸锌化硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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