4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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