4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.242周是几个月，42周是几个月保质期 #ff0000; line-height: 24px;'>42周是几个月，42周是几个月保质期万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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