近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理(l北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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