来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态rong>金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。