调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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