金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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