近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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